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美國公司ipo申萬宏源-銀行業2019年投資策略

  研究報告內容摘要:

  重視TLAC  資本壓力下四大行維持較快利潤增速的必要性,以此為錨確定全行業業績增速中樞。TLAC  要求2025  年1  月1  日起,工行、建行、農行、中行的最低TLAC  要求占風險加權資產比重分別為20%/19.5%/19.5%/20%。盡管距離四大行達標TLAC  還剩6  年的時間,但截至3Q18,工行、建行、農行、中行總資本充足率分別為14.81%、16.23%、14.99%和14.16%,較距離監管目標尚有相當距離。我們認為,市場承受力有限,四大行大量再融資的可能性不大,控制資產規模增長、保持利潤增速、降低整體資產組合的資本消耗才是核心要義。在資本壓力與適度發行TLAC  工具(二級資本債等)的限制條件下,四大行利潤增速反而變成輸入項。根據測算,若保證年均1000  億以下的二級資本債補充,則8%左右的年均利潤增速是非常必要的,這同時意味著全行業利潤增速中樞的確定。

  預計2019  年上市銀行資產質量整體承壓但風險可控,個股之間將明顯分化。存量角度來看,如果將不良風險較低的按揭貸款和票據貼現剔除,根據不良貸款遷移數據則加回2013-17  年累計處置五大行不良率達到8.4%,且近2  年資產質量相關指標表明上一輪不良暴露已比較充分,對不良存量包袱無需過度擔憂。增量角度來看,盡管經濟下行使得銀行資產質量承壓,但在大型國企和小型企業景氣度遠遠好于2012-2015  年的情況下,銀行不良風險整體可控,出現不良大規模爆發的可能性極低。此外,自今年三季度以來,扶持小微、民營企業發展的宏觀政策頻出,如果未來政策效果逐步顯現并成功托底經濟,那么投資者對銀行資產質量的擔憂將會得以明顯緩解。綜合來看,我們對2019  年銀行資產質量的核心判斷持謹慎保守的態度:預計2019  年上市銀行加回核銷的不良生成率同比提升23bps  至106bps,不良率同比提升8bps  至1.62%,撥備覆蓋率同比下降19  個百分點至228%仍然保持較充足水平。

  貨幣環境趨松的背景下預計2019  年行業凈息差小幅下行,貸款增速與2018  年持平但增量多于18  年。價:(1)資產端:寬貨幣環境疊加扶持民營發展控制實體企業融資成本影響貸款定價難以持續提升。(2)負債端:盡管后利率市場化時代存款競爭壓力未見緩釋,預計19  年負債端存款成本難以壓降,但預計在寬貨幣政策延續下,明年同業負債成本預計仍將維持低位,有效穩定銀行整體負債成本。我們預計2019  年上市銀行凈息差同比下降5bps。量:在回歸本源的大背景下,預計2019  年貸款增速與18  年持平,新增信貸規模繼續提升,資負結構回歸存貸主業趨勢延續。我們預計2019  年上市銀行總資產、貸款增速分別為8.3%和10.5%。

  關注2019  年中收改善。自1H18  開始手續費凈收入同比增速已經由負轉正,前三季度手續費凈收入延續上半年回升趨勢,經歷過這一輪強監管周期后,我們認為對銀行理財業務收入的負面影響將逐步弱化,更多銀行通過發力信用卡業務、投行化轉型等實現多元化創收。我們預計2019  年上市銀行凈手續費收入同比增長6.5%,較2018E  的2.3%有所修復。

  行業觀點及個股推薦:盡管不良、息差等基本面指標趨弱,但依然不改全行業較快的利潤增長趨勢(2018E、2019E:7.5%、8.2%),且在資本壓力下四大行需維持較快利潤增速,錨定全行業業績增速中樞,疊加托底政策效果逐步顯現,依然看好2019  年銀行板塊的確定性價值。當前銀行估值僅0.77  倍19  年PB,我們維持“龍頭搭臺、拐點唱戲”的選股策略,重申“財務余量”的輔助維度,拐點首選上海銀行、平安銀行、常熟銀行;龍頭銀行推薦招商銀行、農業銀行、建設銀行和寧波銀行。

  風險提示:經濟超預期惡化引發不良風險

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