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優選“商業模式”和“優質企業” 價值投資正當_黃金價格

4月1日,易方達基金的基金經理郭杰與投資者交流了當前市場觀點、投資理念和思路。以下根據會議內容整理:

市場波動好比鐘擺,了解所處位置很重要

近期市場情緒比較熱烈,上漲固然是好事,但投資畢竟是一個長期的事業。很多人會發現在牛市投資很容易,市場重心往上走,掙錢也快,但在熊市都會虧錢,因此大家都想做到完全前瞻判斷市場。雖然沒人能夠做到判斷完全準確,但還是有一些輔助判斷的依據,包括經濟周期、權益資產價格周期等理論。這些理論很強調一點,就是要知道當前的市場處于什么階段。如果拿鐘擺來比喻股票市場波動,投資者要大概知道當前鐘擺到了什么位置。

知道鐘擺大概的位置與極限位置、平衡位置的距離后,就大概率能判斷到它可能的走向。比如鐘上擺到了極限位置,大概率要往下走。當一個鐘擺擺過來的時候,它大概率可能會回擺。這些輔助因素,都能幫助我們去前瞻市場中長期的方向。

未來階段性走勢相對樂觀

首先,市場大多都會呈現均值回歸規律。目前A股市場估值是處于一個歷史偏底部的區域,整個A股市場估值還是偏平均水平以下的。

第二是流動性。股市是經濟的晴雨表,通常經濟好股市也向上。后來發現經濟其實跟股市有一個很明顯的滯后性,經濟還沒起來的時候,股市就起來了。比如2015年其實是流動性在背后支撐。今年的行情啟動,跟這個前提也有很強的相關性。1月份社融數據出來之后,市場的參與者也有較強的預期,推動市場往上。去年的行情疊加了很多負面因素,導致市場參與者對整個市場,對經濟,對中國未來的方向,都有很大的悲觀預期,這種悲觀預期演進到極致的時候,基本就導致了去年年底估值很低的結果。正如剛剛提到的“鐘擺比喻”,一旦基本面的正向因素開始產生,同時負面因素沒有再持續惡化的時候,事情就會出現拐點,即我們年初看到這個市場走勢的拐點。

基于此,在目前的估值水平和流動性環境下,對未來階段性走勢保持相對樂觀。

穿越周期才能檢驗α投資能力

就投資者而言,該選擇投資一個在牛熊市具有何種表現特征的產品?核心問題還是產品在熊市里面能不能少虧錢,或者不虧錢。股票上漲喜聞樂見,但真正衡量自己的收益,是你從市場出來的時候能夠掙多少錢。牛市你少掙一點,或者比別人跑得慢一點,但熊市里面少虧錢,經歷完整周期之后,收益積累比別人多,這是有價值的投資,或者說有獲取α投資能力的最后體現。這個背后每個人都有自己的方法,對我而言總結起來就是價值投資風格。像巴菲特和陳光明,我認為背后的邏輯和框架體系是相通的,都是通過分享企業盈利和成長以獲取穩定收益。

“懂人性和逆人性”

我的投資方法論主要是尋找低估值持續增長的優質企業,本質上是選擇好的商業模式和優質的企業。商業模式好的企業,天生更能獲取長期持續穩定的回報。長期來看能夠形成很高的股東回報率,或者凈利潤率,確保股東能夠得到很好回報。從長期視角衡量企業能否帶給股東一個更高回報,最后的落腳點就是商業模式和競爭優勢,能否長期維持高的競爭壁壘。

第一是強調持續增長。要求資產不是短期波動,能夠依靠自身競爭力,持續積累利潤從而回饋股東。在這個過程中強調增長質量,而不是一直融資攤薄股東權益。

第二是強調優質企業。優質企業最核心的是要有高競爭壁壘。通過資本回報率等指標去評判它的競爭壁壘,還可以從企業各方面表現,深入挖掘和發現企業競爭壁壘。

第三點是低估值。這一點在很多成熟市場越來越少被強調了,大家知道市場越來越有效之后,其實很難找到被低估的資產。但在A股市場,低估還是經常會發生。去年的大幅下跌和今年的大幅上漲,這種波動下被低估的機會還是挺多的。低估的來源有兩個:一是認知差異。大家都在談價值投資,但對于價值的理解,其實差異很大。二是市場波動。A股作為機構參與度較低,個人參與度高的一個市場,總是會把人性的波動放大,波動非常大,也給一些能夠“克服人性弱點的投資者”從中獲取收益的可能性。我把這定義為要“懂人性和逆人性”。

我的基金操作策略,就是把自己的長處發揮到極致,然后在這個策略里面構建出我一個自己想要的組合。第一個層面是對優質企業獨到的見解,就是什么樣的東西對股東而言,在長期的視角里面,最容易給你帶來回報,最確定或者最讓你能夠清晰可見未來回報的。第二個層面就是深入的基本面研究。在這兩點優勢發揮的前提下,找到我自己投資的備選標的,我爭取能夠讓自己在合適的、甚至低估的價格,把這個標的納入到組合里面去。剛才也講到了中國市場的這種波動性,所以我給自己增加一塊未來可以更優化組合的一個因子,叫逆向因子,就是怎么樣能夠買到低估的這些優質的股票,這個是在組合里面要逐漸地更好去體現的。核心的組合超額收益,本質上還是來源于這些企業分享它的利潤和它的增長。

投資就像滾雪球,尋找很濕的雪、很長的坡

價值投資最核心的投資哲學,正如巴菲特說:“投資就像滾雪球,最重要的是發現很濕的雪和很長的坡,然后不停地往下滾就可以了。”

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